2月22日晚间，“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下的伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）在官网公布了巴菲特致股东信及公司财报。根据美国通用会计准则（GAAP），伯克希尔2019年盈利814亿美元，其中运营利润为240亿美元，已实现资本收益37亿美元，未实现资本利得537亿美元。

过去一年伯克希尔A类股累计上涨11%，较标普500指数低近20个百分点。在公司成立超过50年的历史中，市值年化增长率为18.8%，而同期标普500指数的回报率为9.7%。巴菲特建议投资者专注于经营利润，忽略季度和年度投资损益，随后他在信中提到了包括并购目标、回购条件、企业未来等众多焦点话题。

当然，（投黑马Tou.vc专注于文创领域的众筹平台）对于价值投资者来说，巴菲特每年的致股东信都是宝贵的学习资料。

除了该公司的投资者群体，世界各地的投资者也都希望从信件中了解“股神”的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。以下为巴菲特股东信十大看点：

1、巴菲特旗下公司股票持仓市值2480亿美元，浮盈125%

据巴菲特旗下伯克夏尔哈撒韦公布的最新年度报告，截至2019年底，公司持有股票总市值2480.27亿美元，盈利125%。

截至2019年12月31日，伯克希尔哈撒韦合计持有市值为2480.27亿美元的股票，购入成本为1103.4亿美元，账面盈利1376.87亿美元。

伯克希尔哈撒韦的十大重仓股依次为苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行、美国合众银行、摩根大通、穆迪、达美航空和纽约银行梅隆公司。

苹果作为第一大持仓，账目浮盈达到383.8亿美元，收益109%。这些公司使用留存收益以扩大业务并提高效率，或者有时用这些资金回购自己股票，这扩大了伯克希尔在其未来收益中的份额。总的来说，投资对象的留存收益对伯克希尔的价值升值至关重要。

巴菲特一开始便提到了留存收益的重要性，1924年史密斯（Edgar Lawrence Smith）写了《普通股票作为长期投资》（Common Stocks as Long Term Investments）一书，用著名经济学家凯恩斯（John Maynard Keynes）的话说，书中把最新颖的观点保留到最后。

通常管理良好的工业公司不会将其全部盈利分配给股东，而是保留一部分利润重新投入到业务中去。因此好的投资存在有利的复利因素，经过多年的时间，除了支付给股东的股息外，一家稳健的企业资产的实际价值会以复利形式上不断增长。

伯克希尔长期以来一直致力于有效利用留存收益。有时候工作很艰难，特别是在与数额巨大且不断增长的资金打交道时。在部署资金时，首先寻求投资于已有的多种不同业务。

在过去10年里，伯克希尔在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计达到1210亿美元，对生产性资产的再投资将永远是伯克希尔的首要任务。

2、保险和能源业务

财产和意外险业务一直是推动伯克希尔增长的引擎。1967年，公司以860万美元收购了国家保险公司National Indemnity 及其姊妹公司国家消防与海事公司National Fire & Marine。

如今国家保险公司是全球最大的财产与意外险保险公司。保险是一个充满承诺的行业，伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。

行业吸引人的一大原因是商业模式：保险公司收到预付保险费，这种“现收现付”的模式使得公司持有大量资金，一般称之为“浮存金”。截至四季度，“浮存金”总规模达到1294亿美元，是伯克希尔财务实力的关键组成部分。

伯克希尔能源公司正在庆祝成立20周年，在2000年进入公用事业领域时，伯克希尔收购了BHE的76%股份，此后BHE从未支付过股息，而且随着时间流逝，BHE已经拥有了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外，公用事业公司通常会支付高额股息，有时甚至超过80%的利润。

如今，BHE拥有的运营人才和经验可以用来管理真正的大型公用事业项目，这些项目需要1000亿美元或更多的投资，可以支持有利于国家、社区和股东的基础设施，公司随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。

3、巴菲特谈50亿回购：希望公司股票数量下降 但不会在任何水平支撑股价

2018年7月，伯克希尔取消了对其回购自身股票的限制，放宽了回购政策的限制。将之前“回购价不能超过每股账面价值(BV)的1.2倍”的规定，改为“允许以低于公司内在价值的价格展开回购”。

在此次股东信中巴菲特再次提及此事，称伯克希尔只有在以下情况下才会回购其股票：a）芒格和他认为伯克希尔的股价低于其价值；b）伯克希尔完成回购后，公司依然有充足的现金。

巴菲特表示，随着时间的推移，希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣扩大，我们可能会更加积极地购买股票。不过，我们不会在任何价位支撑股价。

在2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的，我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。

4、巴菲特：不喜欢玩预测利率的游戏 未来股价可能发生任何变化

巴菲特称自己从来不预测利率，芒格和他不知道未来一年，或十年或三十年的平均利率是多少。

几乎可以肯定，如果利率保持在目前的水平，同时企业税率维持在现阶段的低位，股票将表现远远好于长期固定收益工具。

不过这个乐观的预测伴随着一个警告：未来股票价格可能会有任何变化。

偶尔市场将出现大幅下跌，跌幅可能达到50%甚至更大，因此股票对于不使用借来的钱并且能够自我控制情绪的个人来说，应该是一个更好的长期选择。

在2017年的股东信中，巴菲特就建议投资者避免过高使用杠杆，“在我看来搭上自己身家的风险去换取不属于你的东西（筹码，暗指加杠杆）实在是疯了，就算在这种情况下令投资净值翻倍，也不会感到开心。”

5、避谈政治 对美国大选只字未提

在今年致股东的信中，巴菲特没有提到“选举”、“特朗普”或是任何竞选总统的民主党人。他在致股东的年度信中聚焦于美国的整体繁荣，称美国几十年来的成功是以两党合作的方式实现的。

巴菲特以参与竞选人竞选而闻名，2016年站在希拉里·克林顿（Hillary Clinton）阵营。

不过他最近表示，他不喜欢利用自己在伯克希尔哈撒韦的职位来宣传自己的政治观点——或者相反，把自己的政治观点强加给伯克希尔哈撒韦的商业活动。

尽管巴菲特尚未公开表示将在11月的大选中支持哪位候选人，但他在2019年初宣布竞选之前曾表示，如果迈克尔·布隆伯格（Michael Bloomberg）竞选总统，巴菲特将选择支持他。

6、巴菲特：并购好比婚姻，但目标难寻

巴菲特在股东信中表示，多年来，伯克希尔收购了许多公司，最初我全部将它们视为“好生意”。” 但是，最后有些公司却令人失望，有不少简直是彻底的灾难。另一方面，有不少公司却超出了我的期望。

回顾我时好时坏的投资记录时，我得出的结论是，收购就好比婚姻：当然，一开始婚姻是令人开心的，但随后，现实开始偏离婚前的期望。

美妙的是，有些时候，新婚夫妇为双方带来了超出预期的幸福。而在另外一些情况下，幻灭也来得很快。将这些画面放到公司收购上面，我不得不说，一般是收购者遇到不愉快的突发状况。在追求收购的阶段，我们总是容易满眼乐观。

2019年四季度伯克希尔的现金储备为1279亿美元，略低于三季度的历史高点1280亿美元。巴菲特去年就在股东信中表示，他正在寻找“大象级”收购，但具有良好长期前景的企业目前是天价。

伯克希尔已经连续四年没有进行重大收购，最近一笔交易是2015年以320亿美元收购飞机零部件以及能源生产设备制造商Precision Castparts 。去年11月，美国珠宝商蒂芙尼接到法国奢侈品巨头路威酩轩集团（LVMH）的收购要约，随后这家珠宝巨头还邀请巴菲特进行出价，但“股神”最终拒绝了收购提议。

7、巴菲特：不断寻求收购符合三个标准的新企业

巴菲特在股东信中表示，我们不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先，它们的净有形资本必须取得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格买到。

8、巴菲特眼中的风险：决策依赖少数关键人物 投资太集中于股票

巴菲特给股东的信中，披露了伯克希尔哈撒韦公司目前面临的几大风险：公司投资决策和资本配置依赖少数关键人物；需要合格人员管理和经营各种业务；投资异常集中于股票，公允价值波动大；竞争和科技可能会侵蚀公司特许经营业务，并导致收入下滑；一般经济状况的恶化可能会大大降低公司的经营收益，并损害公司以合理成本进入资本市场的能力；恐怖行为可能会损害公司经营业务；监管变化可能会对公司未来的经营结果产生不利影响；网络安全风险。

9、巴菲特：我和我的继承人都不会抛售伯克希尔股票

巴菲特在股东信中表示，我和芒格想要确保伯克希尔在我们退休后保持繁荣发展。芒格持有的伯克希尔股份超过其家族的其他任何投资，而我的全部净资产中有99%以伯克希尔股票形式存在。

我从未出售过任何伯克希尔持股股票，也没有计划这样做。我的遗嘱目前明确指示其执行人以及管理我的财产的受托人——不得出售伯克希尔股份。

10、巴菲特股东大会5月2日举行 股神接班人呼之欲出？

今年伯克希尔股东大会将于5月2日在奥马哈举行，巴菲特透露会议形式将有所变化，在媒体、股东和董事会的建议下，两位联席副总裁贾因(Ajit Jain)和阿贝尔（Greg Abel）将一同亮相主席台，与巴菲特和芒格一起接受各方的提问。

巴菲特对没有他和芒格掌舵的伯克希尔的未来感到乐观，他强调的原因有很多，包括公司的结构、管理人员，以及“在大型企业中罕见的”企业文化。

他说，巴菲特的信心来自伯克希尔哈撒韦的高管，这些董事将成为他庞大的企业集团的文化和结构的“守护者”。“伯克希尔哈撒韦的股东们不用担心：你们的公司百分之百准备好迎接我们的离开，”巴菲特在信中称。

巴菲特在股东信中表示，芒格家族持有的伯克希尔股票规模，远超过该家族的其他任何投资；我高达99%的净身家中有99％以伯克希尔股票形式存在。

我从来没有出售过伯克希尔股票，以后也不打算这么做。我的遗嘱目前明确指示其执行人以及管理我的财产的受托人——不得出售伯克希尔股份。

虽然在今年的股东信中，巴菲特虽然和往年一样没有提到接班人选，但却透露了一个信号：准备给两位高级副手更多的发言权。在今年5月2日举行的伯克希尔哈撒韦年度股东大会中，公司股东将能够向两位副总裁——阿吉特·贾恩（Ajit Jain）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）——提出问题。

“股东、媒体和董事会成员都建议我们的两位关键运营经理--贾恩和阿贝尔--在股东大会上有更多的曝光机会。这种变化很有意义。无论是作为管理者还是作为人类，他们都是杰出的个体，你们应该从他们那里听到更多，”巴菲特在2020年致股东的信中称。